5 базовые концепции финансового менеджмента. Концепции финансового менеджмента

Наука и практика финансового менеджмента базируются на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (от лат. conceptio – понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления или процесса. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются базовые предпосылки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

В финансовом менеджменте основополагающими являются следующие концепции:

• денежного потока;
• временно́й ценности денежных ресурсов;
• компромисса между риском и доходностью;
• стоимости капитала;
• эффективности рынка капитала;
• асимметричности информации;
• агентских отношений;
• альтернативных затрат;
• временно́й неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Представим характеристику базовых концепций финансового менеджмента.

Концепция денежного потока предполагает:

• идентификацию денежного потока (его продолжительности и вида);
• оценку факторов, определяющих величину элементов денежного потока;
• определение коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элементы потока, генерируемые в различные моменты времени;
• оценку риска, связанного с данным потоком, и способ его учета.

Временна́я ценность является объективно существующей характеристикой денежных ресурсов. Смысл ее состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, обладает более высокой ценностью, чем та же самая денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время.

Эта неравноценность определяется тремя основными причинами: инфляция, риск неполучения ожидаемой суммы и возможная альтернативная доходность.

В условиях инфляции покупательная способность денежной единицы в текущий момент является более высокой, чем у ее аналога через некоторый промежуток времени, соответственно, денежная единица сегодня имеет более высокую ценность.

Риск неполучения ожидаемой суммы связан с тем, что любой договор, согласно которому в будущем ожидается поступление денежных средств, имеет некоторую вероятность быть исполненным частично или не исполненным полностью, что определяет риск неполучения денежных средств в будущем. Тогда как денежные средства, находящиеся в текущем распоряжении, подобным риском не обладают, что определяет их более высокую ценность.

Денежные средства, как и любой актив, являются объектом обращения, при этом они должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. Поэтому денежная сумма, имеющаяся в текущем распоряжении, может быть доходно размещена, и через некоторый промежуток времени получен доход, тогда как ее будущий аналог не имеет сегодня такой возможности.

Концепция временно́й ценности денег имеет особое значение для финансового менеджера, в силу того что решения финансового характера предполагают сравнение, учет и анализ денежных потоков, генерируемых в разные временные периоды.

Концепция компромисса между риском и доходностью состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском, причем связь между доходностью и риском является прямо пропорциональной: чем выше требуемая или ожидаемая доходность на вложенный капитал, тем выше и уровень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности. Категория риска в финансовом менеджменте принимается во внимание в различных аспектах: в приложении к оценке инвестиционных проектов, формированию инвестиционного портфеля, выбору тех или иных финансовых инструментов, принятию решений по структуре капитала, обоснованию дивидендной политики, оценке структуры затрат и др.

Деятельность любой компании возможна лишь при наличии источников ее финансирования. При этом одной из ключевых характеристик источников финансирования является стоимость капитала. Смысл концепции стоимости капитала состоит в том, что обслуживание того или иного источника обходится компании нс одинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость. Стоимость капитала показывает минимальный уровень дохода, необходимого для покрытия затрат по поддержанию данного источника и позволяющего не оказаться в убытке. Количественная оценка стоимости капитала имеет ключевое значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности компании.

В условиях рыночной экономики большинство компаний в той или иной степени связаны с рынком капитала. Крупные компании и организации выступают там и в роли кредиторов, и в роли инвесторов, участие мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных задач инвестиционного характера. В любом случае принятие решений и выбор поведения на рынке капитала, так же как и активность операций, тесно связаны с концепцией эффективности рынка капитала . Логика подобных операций такова: объем сделок но покупке или продаже ценных бумаг зависит от того, насколько точно текущие цены соответствуют внутренним стоимостям и ожиданиям инвесторов.

Концепция асимметричной информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация может использоваться ими различными способами в зависимости от того, какой эффект, положительный или отрицательный, может иметь ее обнародование.

Концепция агентских отношений становится актуальной в условиях рыночных отношений по мере усложнения форм организации бизнеса. Многим фирмам в той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, смысл которого состоит в том, что владельцы компании вовсе не обязаны вникать в тонкости текущего управления ею. Интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут совпадать далеко не всегда. Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести так называемые агентские издержки. Существование подобных издержек является объективным фактором, а их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

Одной из ключевых концепций в финансовом менеджменте является концепция альтернативных затрат , или затрат упущенных возможностей. Смысл ее состоит в том, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта. Например, можно осуществлять инвестиционные вложения в развитие собственного производства комплектующих, а можно закупать их у сторонних организаций. В этом случае решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых чаще всего в виде относительных показателей.

Концепция альтернативных затрат играет весьма важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и др.

Альтернативные затраты, называемые также ценой упущенных возможностей, представляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования имевшихся у нее ресурсов.

Концепция временно́й неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта имеет огромное значение не только для финансового менеджмента, но и в целом для экономики предприятия. Смысл данной концепции состоит в том, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Безусловно, эта концепция в известном смысле условна, так как всем социально-экономическим системам присущ жизненный цикл, а следовательно, любое предприятие имеет свое начало и свой конец. Основывая некую компанию, ее владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок, а не из сиюминутных соображений. При этом и для бухгалтера, и для финансового менеджера данная концепция чрезвычайно важна, поскольку дает основание применять учетные оценки в прогнозно-аналитической работе. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на рынке ценных бумаг, дает возможность использовать фундаментальный подход для оценки финансовых активов.

Таким образом, представленная характеристика базовых концепций финансового менеджмента позволяет получить представление об их исключительной важности в понимании сущности финансового менеджмента, что является основой для формирования системы финансового управления на предприятии. Кроме того, знание концепций финансового менеджмента позволяет принимать более обоснованные решения в области управления финансами предприятия.

Современная экономика предполагает в качестве одного из фундаментальных факторов эффективности, необходимость управления и регулирования Эту задачу, как правило, решает финансовый менеджмент на предприятии. Именно с этой целью организуется постоянное взаимодействие между управленцами и финансовыми службами. Роль финансов в рыночной экономике предполагает объективную необходимость выделения деятельности по управлению ими в специальную сферу - финансовый менеджмент.

Его можно определить как деятельность по (в широком значении понятия) предприятия или компании с целью достижения им поставленных целей хозяйствования.

Будучи многогранным, понятие и сущность финансового менеджмента реализуется в следующих аспектах:

Финансовый менеджмент существует в виде научной дисциплины, изучение которой направлено на подготовку квалифицированных кадров в этой ;

Как система, применяемая на каждом предприятии для эффективного управления финансами;

Как самостоятельный и обособленный вид предпринимательства.

Как научная дисциплина менеджмент в сфере финансов - это совокупность теорий, доктрин и учений, а также прикладных технологий, процедур и способов принятия управленческих решений. Эта сфера находится в постоянной динамике, теоретические концепции постоянно пополняются новейшими аналитическими данными из практики, которые нуждаются в теоретическом обосновании.

В современной экономической науке выделяются следующие базовые концепции финансового менеджмента: денежных потоков, агентских отношений, эффективности рынков, структуры капитала, временной ценности денег, дивидендной политики, риска и доходности и другие. Рассмотрим некоторые из них.

5. Концепции отвечают на вечный вопрос: «Где взять, каким образом лучше распорядится деньгами?». Проблема привлечения инвестиций из надежных источников и эффективного их использования — главный предмет исследования этой области научного менеджмента.

6. Базовые концепции финансового менеджмента, исследующие агентские отношения дают ответы на вопросы связанные с сущностью и причинами финансово-экономических неурядиц, которые могут возникать между партнерами по бизнесу.

С точки зрения практической значимости базовые концепции финансового менеджмента рассматриваются как теоретический базис для формирования, обоснования и построения эффективных моделей обеспечения бизнеса, в данном конкретном случае - эффективного управления оборотом денежных средств и их источниками.

Концепция (от латинского conceptio  понимание, система) представляет собой определенный способ понимания. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

Основополагающими являются следующие:

1. Концепция денежного потока , которая предполагает идентификацию денежного потока , его продолжительность и вид, оценку факторов, определяющих величину его элементов, выбор коэффициента дисконтирования и оценку риска, связанного с данным потоком.

2. Концепция временной оценки денег , смысл которой состоит в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через некоторое время, не равноценны.

Эта неравноценность определяется действием трех основных причин, а именно: инфляцией , риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью .

3. Концепция компромисса между риском и доходностью. Получение любого дохода в бизнесе связано с определенным риском. Связь между этими характеристиками прямо пропорциональная. Категория риска используется в оценке инвестиционных проектов , формировании инвестиционного портфеля , выборе финансовых инструментов, принятии решений по структуре капитала и др.

4. Концепция стоимости капитала. Обслуживание того или иного источника обходится предприятию неодинаково. Каждый источник финансирования имеет свою стоимость : например, за банковский кредит необходимо платить проценты , за выпуск акций  выплачивать дивиденды и т. п. Количественная оценка стоимости капитала имеет важнейшее значение в анализе инвестиционных проектов и выборе альтернативных вариантов финансирования деятельности предприятия.

5. Концепция асимметричной информации. Отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной всем участникам рынка в равной мере. В этом случае говорят о наличии асимметричной информации. Носителями такой информации чаще всего могут быть менеджеры и отдельные владельцы предприятия. Эта информация может использоваться ими различными способами.

Асимметричность информации способствует существованию рынка капитала, так как каждый потенциальный инвестор имеет собственное мнение по поводу соответствия цены и внутренней стоимости финансового инструмента. Каждый полагает, что именно он обладает некой информацией, недоступной другим участникам рынка. Чем большее число участников придерживается такого мнения, тем более активно осуществляются операции купли-продажи.

6. Концепция агентских отношений. По мере усложнения форм организации бизнеса данная концепция становится все актуальней. Большинству предприятий присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Интересы владельцев предприятия и его управленческого персонала могут не совпадать (например, альтернативное решение  получение сиюминутной прибыли или получение большей прибыли в перспективе). Чтобы сгладить возможные противоречия между участниками группы, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы предприятия вынуждены нести так называемые агентские издержки . Их величина должна учитываться при принятии решений финансового характера.

7. Концепция альтернативных издержек (затрат упущенных возможностей). Принятие любого решения финансового характера почти всегда связано с отказом от альтернативного варианта.

Обычно решение принимается в результате сравнения альтернативных затрат, выражаемых в виде абсолютных или относительных показателей.

Концепция альтернативных затрат играет важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора политики кредитования покупателей и др.

8. Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта . Смысл ее состоит в том, что предприятие, однажды возникнув, будет существовать вечно.

Хотя эта концепция достаточно условна (все имеет начало и конец, например, в уставных документах может быть предусмотрен срок функционирования конкретного предприятия), но, основывая предприятие, его владельцы обычно исходят из стратегических, долгосрочных установок.

Эта концепция очень важна. Она служит основой стабильности и определенной предсказуемости динамики цен на фондовом рынке , дает возможность использования фундаменталистского подхода для оценки финансовых активов и т. д.

Концепция в явной или не явной форме предусматривается основными нормативными документами России (например, в Федеральном законе «Об акционерных обществах », ст. 2: «Общество создается без ограничения срока, если иное не установлено его уставом»).

Настоящее издание представляет собой учебное пособие, подготовленное в соответствии с Государственным образовательным стандартом по дисциплине "Финансовый менеджмент". Материал изложен кратко, но четко и доступно, что позволит в короткие сроки его изучить, а также успешно подготовиться и сдать экзамен или зачет по данному предмету. Издание предназначено для студентов высших и средних учебных заведений.

2. Базовые концепции и принципы финансового менеджмента

1. Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов. Концепция (лат. conceptio – понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления.

С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.

Различают следующие основные концепции финансового менеджмента: потоков денежной наличности; компромисса между риском и доходностью; текущей стоимости; временной ценности; асимметричной информации; альтернативных затрат; временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

2. Основное содержание концепции потоков денежной наличности составляют вопросы привлечения денежных потоков, идентификация денежного потока, его продолжительности и вида; оценка факторов, определяющих величину его элементов; выбор коэффициента дисконтирования; оценка риска, связанного с данным потоком.

Концепция компромисса между риском и доходностью основана на том факте, что получение любого дохода в бизнесе всегда сопряжено с риском. Связь между данными взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональна: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности.

Концепция текущей стоимости описывает закономерности деловой активности предприятия и объясняет механизм приращения капитала. Ежедневно предприниматель вынужден управлять множеством операций по купле-продаже товара (продукции), услуг, инвестиционных средств. В связи с этим менеджеру необходимо определить, насколько целесообразно совершать эти операции, будут ли они эффективны.

Концепция временной ценности утверждает, что денежная единица, доступная сегодня, не равноценна денежной единице, доступной через какое-то время. Это связано с действием инфляции, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемости.

Концепция асимметричной информации основана на том, что отдельные категории лиц могут владеть информаций, недоступной всем участникам рынка в равной мере. В таком случае говорят о наличии асимметричной информации.

Концепция альтернативных затрат исходит из того, что принятие любого решения финансового характера в подавляющем большинстве случаев связано с отказом от какого-то альтернативного варианта. Особенно ярко концепция альтернативных затрат проявляется при организации систем управленческого контроля. Любая система контроля стоит определенных затрат, в то же время отсутствие систематизированного контроля может привести к гораздо более серьезным финансовым потерям.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта утверждает, что компания, однажды возникнув, будет существовать вечно. Эта концепция в известном смысле условна и применима не к конкретному предприятию, а к механизму развития экономики путем создания самостоятельных, конкурирующих между собой фирм.

3. В современной практике управления разработаны следующие основные принципы финансового менеджмента:

☝ приоритет стратегических целей развития предприятия (организации, коммерческой структуры);

☝ связь с общей системой управления предприятием;

☝ обязательное выделение в финансовом управлении финансовых и инвестиционных решений;

☝ построение и соблюдение финансовой структуры предприятия;

☝ раздельное управление денежным потоком и прибылью;

☝ гармоничное сочетание доходности предприятия и повышения ликвидности;

☝ вариативность и комплексный характер формирования управленческих решений;

☝ высокий динамизм управления.

4. Исходя из принципа приоритета стратегических целей развития предприятия даже высокоэффективные с экономической точки зрения проекты управленческих решений в области финансового менеджмента текущего периода должны быть отклонены, если они вступают в противоречие со стратегическими направлениями развития предприятия и разрушают экономическую базу формирования собственных финансовых ресурсов.

Принцип связи с общей системой управления предприятием означает, что финансовый менеджмент охватывает вопросы всех уровней управления и непосредственно связан с операционным, инновационным, стратегическим, инвестиционным, антикризисным менеджментами, менеджментом персонала и некоторыми другими видами функционального менеджмента.

Принцип обязательного выделения в финансовом управлении финансовых и инвестиционных решений гласит, что финансовые решения работают для поиска финансовых ресурсов. Инвестиционные решения отвечают на вопрос, куда и сколько нужно вложить денег.

Принцип построения и соблюдения финансовой структуры подразумевает, что в деятельности предприятия можно выделить структуры различного характера и предназначения, но финансовую структуру предприятия формирует его основная деятельность.

Согласно принципу раздельного управления денежным потоком и прибылью денежный поток не равен прибыли.

Денежный поток – это движение средств в реальном режиме времени.

Доходность и ликвидность – взаимосвязанные понятия, но связь между ними может быть обратно пропорциональна: так проявляется принцип гармоничного сочетания доходности и повышения ликвидности предприятия (организации, коммерческой структуры).

5. Вся деятельность предприятия – результат принятия различных по характеру и целям, но взаимосвязанных по содержанию решений в области формирования, распределения и использования финансовых ресурсов и организации денежного оборота предприятия. Эти решения тесным образом взаимосвязаны и оказывают прямое или косвенное воздействие на результаты его финансовой деятельности. В этом заключается действие принципа вариативности и комплексного характера формирования управленческих решений.

Управление, согласно принципу динамизма, должно быть адекватным и оперативным. Управленческие решения необходимо принимать в короткие сроки, поскольку внешняя и внутренняя среда предприятия постоянно меняется.

Начало процесса активного формирования школ научного менеджмента, концепций эффективности производства и соответствующих им критериев эффективности менеджмента относится еще к концу XIX - началу XX в. Достаточно упомянуть в этой связи имена всемирно известных ученых, считающихся основателями научных школ менеджмента и основных направлений в этой области: Ф. Тейлора и М. Вебера. Первоначально акцент делался на общих вопросах управления производством и реализацией продукции. Несмотря на то, что проблемы финансов и финансового менеджмента не всегда выходили на первый план, эффективность менеджмента (общего и финансового) в конечном счете всегда оценивалась на основе финансовых показателей, прежде всего с точки зрения максимизации прибыли как главной цели предпринимательства.

За более чем вековой период существования менеджмента как науки об управлении в ее рамках возникли следующие основные направления и школы: школа научного управления , основоположником которой стал Ф. Тейлор, обосновавший научные принципы организации производства как главный фактор повышения производительности труда, который в сочетании с материальной заинтересованностью ведет к максимальному повышению эффективности производства; административная (классическая) школа , обосновывающая формализованные (универсальные) принципы управления; школа человеческих отношений , исследующая межличностные отношения между людьми; поведенческая школа , главной идеей которой является максимальное использование человеческого потенциала на основе учета психологии и социологии; количественная школа , разрабатывающая компьютерное математическое моделирование ситуаций. Главной целью концепций, реализуемых различными школами и направлениями, было повышение эффективности производства.

Со временем финансовый менеджмент стал развиваться как относительно самостоятельное научное направление, особенно активно - с середины ХХ в., хотя научные разработки, специально и более комплексно исследующие вопросы управления финансовыми ресурсами компаний, появились в связи с мировым экономическим кризисом 1930-х гг. В процессе развития теории финансового менеджмента также появились различные направления, возникшие как на базе теорий общего менеджмента, так и на базе основных научных экономических школ и направлений (классической теории, институционализма, неолиберализма и других экономических теорий). Особое место в развитии теории финансового менеджмента занимают 1960-е гг.: происходит активное развитие теории и практики финансового планирования и бюджетирования, практического инструментария управления основным и оборотным капиталом, значительное внимание уделяется проблеме оптимизации запасов.

Наибольшую известность в этот период получили две теории финансового менеджмента: 1) теория инвестиционного портфеля , концепция которой разработана лауреатом Нобелевской премии Г. Марковицем; 2) теория структуры капитала , разработанная Ф. Модильяни и М. Миллером. Появление этих теорий во многом было обусловлено развитием фондовых рынков, большими рисками, связанными с вложением средств в ценные бумаги, и необходимостью поиска методов снижения этих рисков. Концепции, положенные в основу теорий инвестиционного портфеля и структуры капитала, зарубежными учеными были на званы сердцевиной науки о финансовом менеджменте.

Главная концептуальная идея теории инвестиционного портфеля заключается в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет консолидации рисков по отдельным видам ценных бумаг (акций, облигаций и т. д.). Под инвестиционным портфелем понимается определенная совокупность ценных бумаг, выступающая как единый объект управления. Важнейшее правило работы с финансовыми инструментами состоит в том, чтобы не допустить вложения всех средств в финансовые инструменты одного вида. В то же время считается, что оптимальным является инвестиционный портфель , включающий не более 10-15 видов ценных бумаг, поскольку излишняя диверсификация также нежелательна (необходимость осуществления оперативного контроля за каждым видом ценных бумаг требует высоких затрат на управление портфелем, в противном случае снижается качество управления этим портфелем).

Теория инвестиционного портфеля представляет собой, по существу, методологические подходы к принятию решений при инвестировании свободных средств в различные финансовые инструменты , с тем, чтобы улучшить условия инвестирования и на этой основе обеспечить наибольшее повышение благосостояния инвесторов (акционеров), что труднодостижимо, если использовать только один какой-либо финансовый инструмент. Главным фактором снижения риска в предложенной концепции является то, что в условиях диверсификации вложений отсутствует непосредственная взаимосвязь уровней доходности и риска различных видов инструментов.

Применение идей этой теории на практике существенно затруднялось их преимущественно теоретическим характером содержащегося математического инструментария. Тем не менее, теория инвестиционного портфеля остается весьма популярной в современной литературе по финансовому менеджменту. Более того, на ее базе возникли адаптированные для практики модификации: модель оценки доходности финансовых активов, увязывающая систематический риск и доходность портфеля; теория арбитражного ценообразования, вытекающая из того, что доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной (ожидаемой) доходности и рисковой (неопределенной); теория ценообразования опционов (право инвестора выбора условий сделки, получаемое за определенную плату).

Теория структуры капитала была посвящена рассмотрению не менее важной проблемы, связанной с формированием оптимальной структуры источников финансовых ресурсов. Основоположниками этой теории стали нобелевские лауреаты Ф. Модильяни и М. Миллер, пришедшие к выводу о том, что стоимость фирмы определяется исключительно ее будущими доходами и не зависит от структуры капитала. Этот вывод был сделан для компании, функционирующей в условиях идеального рынка при большом количестве ограничений. Позднее эта теория была усовершенствована ее авторами с учетом факторов налогообложения и финансовых затруднений, связанных с проблемой обслуживания заемных средств. Оптимальной структурой считается такое соотношение собственных и заемных средств, при котором обеспечивается сбалансированность доходности и риска и соответственно максимальная цена фирмы. Поиск оптимального соотношения структуры важен при принятии именно финансовых решений, поскольку позволяет определить как источники финансовых ресурсов, так и направления их размещения.

Проведенные западными учеными исследования показали, что на реальных рынках стоимость фирмы определяется множеством факторов, поэтому на базе теории структуры капиталов возникла теория компромиссов , главная идея которой основывается на очевидном факте: для каждой компании существует индивидуальная оптимальная структура капитала . Дальнейшее развитие теории и практики финансового менеджмента было обусловлено усилением действия факторов неопределенности, постоянно возникающих в рыночной среде, и необходимостью поиска новых методов управления финансовыми рисками, совершенствования механизмов принятия финансовых решений. Проблема формирования оптимальной структуры капитала исследуется как самостоятельное на правление финансового менеджмента, появляются новые схемы финансирования фирм, более совершенные формы приобретает моделирование стоимости капитала. На качественно новый уровень выходит аналитическая и оценочная деятельность корпораций и фирм. Активное развитие получает такое направление, как корпоративные финансы, разрабатываются научные принципы управления этим звеном финансовой системы, включающие весь существующий набор финансовых инструментов и методов управления финансами в увязке с развитием корпоративных ценных бумаг.

Методологическую основу современной теории финансового менеджмента составляют три основные фундаментальные теории: 1) теория идеальных рынков; 2) теория дисконтирования денежных потоков; 3) теория альтернативных затрат. Первая из этих теорий базируется на понятии идеальных (совершенных) рынков капиталов и основывается на соблюдении таких условий, как полное отсутствие трансакционных затрат и налогов; наличие совершенной конкуренции, т. е. такого количества покупателей и продавцов, при котором действие отдельных экономических агентов не влияет на цену соответствующего финансового инструмента; равный доступ на рынок юридических и физических лиц; равнодоступность информации и другие условия, характерные для рынка совершенной конкуренции. Эта теория малопригодна для практической реализации, поскольку в действительности весьма редко встречаются ситуации, отвечающие всем названным условиям, поэтому впоследствии на ее базе возникли теории эффективности рынка и асимметричной информации.

Теория дисконтирования денежных потоков основана на понятии временной ценности денег. Основная идея этой теории заключается в том, что любая денежная единица в настоящее время имеет большую ценность, чем в будущем, так как она может быть инвестирована в какие-либо активы и принести дополнительные доходы. Дисконтирование означает приведение стоимости будущих затрат и доходов к текущему периоду времени, установление нынешнего эквивалента суммы, выплачиваемой в будущем. Сложность применения этой теории при оценке эффективности инвестиций заключается в необходимости сопоставления двух денежных потоков - текущих затрат и будущих доходов. Для определения текущей стоимости будущей суммы используется дисконтирующий множитель , находящийся в зависимости от срока дисконтирования и нормы банковского процента. На практике в этих целях используются специальные таблицы дисконтирующего множителя, характеризующие приведенную стоимость одной денежной единицы, ожидаемой к получению через n периодов.

Теория альтернативных затрат , или затрат упущенных возможностей , исходит из того, что принятие финансовых решений, как правило, связано с отказом от принятия какого-либо альтернативного варианта. Эта концепция создает методологическую основу для принятия финансовых решений при оценке различных вариантов вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора политики кредитования потребителей и других возможных вариантов вложения финансовых средств. Альтернативные затраты (цена упущенных возможностей) представляют собой доход, который могла бы получить компания в том случае, если бы она выбрала иной вариант использования имеющихся ресурсов. Теория альтернативных затрат имеет важное практическое значение и при принятии текущих финансовых решений. Например, при управлении дебиторской задолженностью, постоянный остаток которой означает отвлечение средств из текущего денежного оборота, тогда как соответствующая сумма могла бы быть помещена в коммерческий банк или вложена в какой-либо быстро окупаемый финансовый инструмент и соответственно приносить доход.

Помимо названных теорий широкую известность получили также концепции: стоимости капитала; компромисса между риском и доходностью; эффективности рынка; асимметричности информации, агентских отношений; временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта.

Концепция стоимости капитала в условиях развитого финансового рынка приобретает важное практическое значение . Как правило, большинство предприятий использует различные источники формирования финансовых ресурсов, существенно различающиеся между собой по стоимости обслуживания. Количественная оценка стоимости капитала находит, в частности, применение при выборе альтернативных источников финансирования деятельности предприятия и оценке инвестиционных проектов.

Концепция, или гипотеза , эффективности рынка представляет собой, по существу, модификацию теории идеальных рынков. Эффективность в данной гипотезе понимается как доступность информации для участников рынка: при равнодоступности информации цены акций наиболее близки к их реальной стоимости. В соответствии с этой гипотезой новая информация , поступающая на рынок, немедленно отражается на ценах. Существуют два главных признака эффективности рынка. Во-первых, инвестор не имеет обоснованных аргументов ожидать большего, чем в среднем на рынке, дохода на инвестированный капитал при заданной степени риска. В действительности инвестор может получить более высокий доход, однако главное здесь заключается в том, что такой исход не должен быть ожидаемым. Во-вторых, доходность инвестированного капитала есть проявление функции степени риска: более высокая доходность всегда сопряжена с более высоким риском.

Из концепции эффективности рынков вытекает концепция компромисса между риском и доходностью , заключающаяся в том, что доходность и степень риска находятся в прямо пропорциональной зависимости: чем выше ожидаемая доходность , тем выше риск ( вероятность неполучения ожидаемого дохода). Практически нерешаемой является задача предельной максимизации прибыли (доходности) при минимуме риска, поэтому речь в данном случае может идти только о нахождении "разумного" компромисса. Оптимальная стратегия инвестирования средств в соответствии с этой концепцией предполагает: во-первых, определение приемлемого уровня риска; во-вторых, диверсификацию инвестиционного портфеля, что способствует снижению степени риска; в-третьих, минимизацию трансакционных издержек. На практике теория компромисса реализуется при оценке инвестиционных проектов, формировании инвестиционного портфеля, выработке дивидендной политики и т. д.

Концепция асимметричности информации исходит из того, что отдельные лица могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка, что свидетельствует о наличии асимметричной информации. Например, менеджеры знают о реальных перспективах их собственных фирм больше, чем посторонние наблюдатели, и на основании имеющейся у них информации могут определить реальную цену акций их фирмы, т. е. завышена или занижена эта цена на рынке. Теоретически асимметричная информация может оказать значительное влияние на решения менеджеров и на ситуацию на финансовых рынках. Для этого менеджеры компаний должны информировать рынок о скрытом от него потенциале фирмы и совершить какое-то действие, называемое сигналом . Например, распространить информацию об увеличении дивидендов, что может способствовать росту курса акций. В то же время сохранение в течение длительного времени ситуации сильной асимметрии неизбежно приведет любой рынок к краху, поэтому асимметричность информации должна снижаться.

Появление теории агентских отношений было вызвано тем, что на предприятиях, особенно крупных, как правило, существует значительный разрыв между функциями собственности, управления и контроля: между акционерами и менеджерами; между кредиторами и акционерами, интересы которых представляет менеджер . Интересы собственников (акционеров) предприятий и менеджеров могут не совпадать, в том числе и при достижении такой цели, как максимизация богатства акционеров. Менеджер объективно заинтересован прежде всего в увеличении размеров предприятия. Создавая крупное предприятие, менеджер увеличивает свои шансы сохранить за собой место , власть, статус и получать большее материальное вознаграждение. Однако при этом может проявиться и чрезмерное стремление к повышению оплаты своего собственного труда, оказанию благотворительной помощи за счет средств акционеров в целях повышения своего собственного имиджа, что в конечном счете может привести к превалированию личных интересов над интересами собственников. Согласно концепции агентских отношений, для того что бы смягчить возможные конфликты и противоречия интересов, собственники предприятий должны нести агентские затраты , важнейшие из которых: 1) затраты на осуществление контроля за деятельностью менеджеров; 2) затраты , связанные с созданием организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров, например введение в состав правления внешних инвесторов; 3) альтернативные затраты , возникающие в тех случаях, когда установленные акционерами правила ограничивают действия менеджеров, противоречащие интересам собственников. При этом считается, что увеличение агентских затрат имеет смысл только в том случае, если они перекрываются ростом прибыли компании.

Кроме того, существуют механизмы , частично разрешающие проблему конфликта интересов: внедрение системы материального стимулирования менеджеров в зависимости от показателей деятельности фирмы; непосредственное вмешательство акционеров; угроза увольнения. Наконец, сами менеджеры вынуждены действовать в интересах собственников, чему способствуют внешние факторы, например угроза скупки контрольного пакета акций, угроза поглощения предприятия и т. д.

Концепция временной неограниченности функционирования хозяйствующего субъекта основывается на том, что предприятие будет существовать вечно. Несмотря на то, что эта посылка весьма условна, собственники предприятия действуют, как правило руководствуясь стратегическими интересами развития предприятия, что создает некоторую стабильность и предсказуемость поведения менеджеров предприятий и ситуации на финансовом рынке.